Les théories faisant valoir que les banques centrales indépendantes et transparentes luttent mieux contre l’inflation sont largement acceptées, mais les preuves les étayant sont étonnamment rares. Cette colonne présente de nouvelles estimations empiriques suggérant un gain pour l’indépendance et la transparence des banques centrales.
Bien que l’argument théorique de l’indépendance des banques centrales semble avoir été accepté, des études empiriques ont trouvé des preuves étonnamment limitées de l’indépendance dans la pratique des avantages anti-inflation promis. Par conséquent, alors que les premières études sur l’indépendance axées sur un sous-ensemble assez restreint de pays industriels ont produit ce résultat, des études ultérieures couvrant un ensemble plus large de pays en développement et de pays industriels ont trouvé des résultats plus équivoques.
Indépendance et inflation
Nous avons estimé la relation entre l’indépendance et l’inflation pour les années 1980 et la période actuelle à l’aide des données originales de Cukierman, Webb et Neyapti (1992) et de notre nouvelle mesure et confirmé la relation étonnamment faible ou inexistante entre l’indépendance et l’inflation trouvée dans le littérature (voir les deux premières colonnes du tableau 1). Nous avons mesuré l’autonomie de la banque centrale en utilisant à la fois notre indice de jure (CBI) et une mesure de facto, le taux de rotation du gouverneur de banque centrale sur une période de dix ans (CHIFFRE D’AFFAIRES). Un taux de roulement plus élevé suggère une indépendance de fait plus faible. Les contrôles comprenaient le PIB réel par habitant (PIB), l’ouverture commerciale (OPEN) et le régime de change de facto (REGIME, une variable indicatrice qui augmente le degré de flexibilité du taux de change). Ces contrôles sont exprimés en moyennes quinquennales, mesurées sur 1987-91 (période 0) et 2002-06 (période 1).
Cependant, lorsque nous avons revu cette relation en exploitant la dimension temporelle de nos données, nous avons trouvé des preuves solides de la relation négative entre l’indépendance des banques centrales et l’inflation prédite par la théorie, pour les mesures de facto et de jure. La dimension temporelle ajoutée nous permet d’employer une première spécification différenciée, éliminant les effets fixes de pays non observables et omis qui sont susceptibles d’être corrélés avec les niveaux d’indépendance. Les résultats, rapportés dans la colonne 3 du tableau 1, sont quantitativement significatifs, suggérant, par exemple, que l’augmentation moyenne du CBI (environ 25) est associée à une baisse de l’inflation de plus de 5 points de pourcentage par rapport à une situation où l’indépendance ne augmenter du tout.
Nous avons répété cet exercice en examinant les sous-composants individuels de l’indice (colonne 4 du tableau 1) et avons constaté que le fait d’avoir une cible d’inflation ou de niveau de prix idéalement numérique et bien spécifié pour la banque centrale est l’aspect de l’indépendance globale le plus susceptible de une inflation faible. Par conséquent, les objectifs juridiques des banques centrales ne semblent pas être des discours bon marché – ils peuvent aider la banque centrale à s’engager dans ses objectifs anti-inflationnistes.
Nous avons également tenté de contrôler la réforme endogène en instrumentant le changement de l’indice d’indépendance en utilisant deux mesures de la gouvernance globale pour chaque pays: l’état de droit et la voix et la responsabilité (toutes deux tirées des données de la Banque mondiale sur les questions de gouvernance). Avec l’instrumentation, l’effet estimé de l’indépendance est un peu plus fort que celui estimé via les moindres carrés ordinaires, et reste négatif.
Quels sont les effets de la transparence?
En théorie, une transparence accrue de la banque centrale peut avoir un certain nombre d’implications pour les variables macroéconomiques, mais celles-ci ont tendance à être plutôt spécifiques au modèle – les leçons générales sont difficiles à tirer. La transparence a tendance à être bénéfique lorsque les asymétries d’information sont elles-mêmes la cause d’inefficacités dans l’économie mais peuvent être coûteuses dans un environnement de second ordre où la banque centrale est en mesure de compenser d’autres inefficacités en exploitant son avantage informationnel. En fin de compte, la question de savoir si la transparence des banques centrales offre des avantages tangibles est empirique.
Pour éclairer cette question, nous nous sommes concentrés sur les prévisions d’inflation du secteur privé, car elles nous semblent le terrain le plus fertile pour évaluer l’impact des différentes pratiques de transparence. En particulier, nous avons voulu tester si une plus grande transparence des banques centrales conduit à une plus grande utilisation des informations publiques (par opposition aux informations privées) par le secteur privé. Les prévisions d’inflation du secteur privé sont l’objectif ultime de la banque centrale et le principal objet de sa stratégie de communication.
Pour mesurer l’étendue des informations privées par rapport aux informations publiques sur lesquelles s’appuient les prévisionnistes du secteur privé, nous avons utilisé le rapport de la variance des prévisions d’inflation du secteur privé pour l’année suivante à l’erreur quadratique moyenne des prévisions. 2 Cette mesure se situe sur l’intervalle unitaire car l’erreur quadratique moyenne est par définition la somme de la variance prévue et du carré du biais. Les améliorations de la transparence résultant de signaux publics plus précis devraient réduire le ratio, car lorsque les informations publiques sont plus précises, tous les prévisionnistes devraient y accorder plus de poids par rapport à leurs informations privées, ce qui entraînerait moins d’écarts entre les prévisionnistes.
Nous avons utilisé le rapport de la variance à l’erreur quadratique moyenne des prévisions d’inflation du secteur privé comme variable dépendante dans une régression et contrôlé pour l’ouverture commerciale (OPEN1) et la gouvernance (qualité réglementaire, RQ1, à partir des données de la Banque mondiale sur la gouvernance). Aucun autre contrôle macroéconomique n’ayant eu d’effet, nous les avons donc supprimés.
Nous avons trouvé des preuves solides de la corrélation négative prévue, indiquant qu’une plus grande transparence est associée à des prévisions du secteur privé plus précises. L’effet estimé est à la fois quantitativement et statistiquement significatif (voir colonne 1 du tableau 2). Lorsque nous avons estimé la relation séparément pour les cinq composantes de notre mesure de transparence, nous avons constaté que les effets les plus significatifs proviennent des composantes de notre indice global les plus étroitement liées à l’émission des prévisions économiques de la banque centrale, suggérant fortement que l’effet estimé est pas simplement un artefact des données (colonnes 2-7).
Les résultats de la régression de base indiquent qu’une augmentation d’un écart-type du score de transparence (environ 22) est associée à une baisse de sept points de pourcentage de la variance au taux d’erreur quadratique moyen. Cela pourrait indiquer une augmentation assez substantielle de l’exactitude des informations publiques associée à une augmentation de la transparence. Par exemple, si nous supposons que les informations publiques et privées sont initialement tout aussi exactes (dans le sens d’avoir une variance égale) et que la variance par rapport au taux d’erreur quadratique moyen était initialement à sa valeur moyenne (0,26), alors la diminution de 07 du rapport correspond à une augmentation de l’exactitude relative des informations publiques d’environ 70%.
Nous espérons que nos données (accessibles au téléchargement sur le site Internet du FMI) seront largement utilisées pour tester d’autres hypothèses dans le domaine de la gouvernance des banques centrales.